台湾永丰银行行长张晋源：人民币国际化的本质是挑战美元霸权
7月24日，2016国际货币论坛暨《人民币国际化报告》发布会在中国人民大学隆重举行。本次论坛由中国人民大学与交通银行联合主办，中国人民大学财政金融学院、中国财政金融政策研究中心、国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）协办，中国人民大学国际货币研究所（IMI）承办。论坛由开幕式暨《人民币国际化报告》发布会与四个平行论坛组成。
在平行论坛III上，IMI特约研究员，台湾永丰银行行长、台湾永丰金融控股股份有限公司财务长张晋源就供给侧结构改革存在的问题进行了演讲，他认为当今产能过剩和杠杆率过高的深层原因有二：金融资源被配置于效率较差的产业；经济资源的投入对生活并没有实质帮助。长期看，我们应当在关注GDP的同时还关注经济品质，而短期则要注重去杠杆和去产能。张晋源还指出，人民币国际化的本质是改变当今国际社会美元霸权的现状，做好本币互换。
以下根据其演讲实录整理：
首先分享一个小故事：
两个国家的经济学家讨论GDP，一个来自欧洲小国，另一个是亚洲大国。双方展开了一场唇枪舌战。亚洲大国的经济学家认为GDP很好。空气污染严重导致空气清新剂大量发展，预估清新剂产量世界第一；水不够清洁导致净水器大量发展，预估产量世界第一。空气不清洁导致肺癌很多，预估建立几万所治疗肺癌的医院，了不起！GDP不断地成长。欧洲的经济学家哭了：怎么办呢？我们家窗户打开，可以看到鱼，我们不可以搞空气清新剂，水也很好，GDP怎么办？
回到供给侧改革主题上，中国有过剩产能、有低附加价值的出口。这些是表面现象，考虑背后深层原因更重要。过剩产能背景下剩的什么产能，高杠杆的杠杆是什么杠杆？将两个一同讨论就存在问题：双重过度杠杆！其原因是“双重背离”，其一，超发货币走不进实体经济，反而在金融业进行了很多投机活动，所以金融已经脱离了经济；其二，实体经济资源导入了没有人要的产能，因此，经济活动脱离了生活层面实。
这种现象的深层次原因是什么？我称之为资源双重的错置。第一，金融资源被配置在相对效率比较差的行业，可能投入了投机活动、非市场化供给，导致过剩产能；第二，资源投入后对生活并没有帮助，进行了很多建设的同时产生了很多污染，随后找另外一群人把这个污染清光，就创造了两个单位的GDP。
GDP是一个衡量的工具、协助我们的衡量的工具，不能代表真实面貌。把衡量工具当成目标追求，就出现了三架马车。只要投资就有GDP数字，高速公路在天上都是GDP，不管出口什么都是GDP，于是量取代了品质，工具取代了目的。如同第二个问题，货币政策，利率政策是调整金融周期的短期手段，长期来看意义不大，我们希望用它来解决长期的结构问题就不明智。
这些现状听起来悲观，但我今天相当极度乐观。GDP数字为主，还是生活为主？因此不要仅盯GDP，而是追求快乐的人生和高品质的生活。同样，货币的数量不代表金融的品质，金融的数量不代表经济的品质，而经济的数量不代表生活的品质，于是，数字退位，本质上位，我们开始追求生命的本质是什么。
假如一个人喝酒穿越马路被车撞了，解决方法是到医院去。如果他继续喝酒，迟早还是被撞，建再多医院没有用，因为他的行为模式没有改变。同样，如果我们持续用“保”的方式追求(GDP)数字也不对, 经济上也需要改变发展的模式，强调短期去杠杆，去产能。下面从三个角度来分析。
首先，银行如何去杠杆、去产能？讲到风险性资产，银行放出200元的贷款，产生了同样价值的过剩产能，在10%的资本要求下，银行需要准备20块的本钱；如果把过剩产能减少为1/2，变成100块，银行只需放出去100块，只有10块是自己的本钱，这样，资源配置就会改变，杠杆和过剩产能也会降下来。
其次，对于可能发生的坏帐要提拨一些准备，可以要求过剩产能或者一些地方融资平台拨备2%~5% 。这在会计上，利润会下降，但在两方面有益：第一，提升了未来面对短期风险的系统性风险的能力；另外，价格能够调整。很多人认为全部交给市场是西方式思维。但中国和西方本质不同。西方的国家并没有诸多国企、没有强大的行政力量、其政府也没有获得全部的土地。中国的体质不一样，因此药方也不一样。不能把利率全部压下来，把货币供给全部压上去。现在更需要强调系统平衡。
第三，关于资本市场。资本市场虽然很重要，但现实很困难。今天财务报表真实性如何？管理阶层对股东公平性如何？大股东得到待遇，小股东待遇如何？市场交易纪律如何？资本市场发展来自于资本市场，这是品质的问题。个人认为国有资本应该去持有企业，持有企业不一定经营企业。因此，国有资本指派独立董事，持有、但不去经营企业。国有资本甚至可以考虑指派独立董事投资大型民营企业，此时的资本市场状况将相对更好。
对内，我们要什么样的国家和生活？由我们自己决定。我主张对内的时候引进中国特色赤道原则。赤道原则是指什么呢？金融资源应该投入对自身的社会、环境有帮助的资源。任何生产一旦污染了水、空气，就不应该获得收入。同时，中国需要自己的ESG （环境、社会与治理）行为准则，必须需要这样的指数指引公众资金，社保资金在资本市场的投入。投入一个治理不好、炒作股票、出来独有的公司？还是投入对社会有价值的公司？这是如何选择的问题。
考虑对外，过去的出口就是积累外汇，很多东亚国家都是如此。所以我们经常把出口当成了目的。但出口是交换的手段，一旦把手段当成目的来追求，自然就产生很多比较低门槛的附加价值出口企业，其普遍特点为：“一窝蜂”，可替代性很高。 海外的出口有不确定性，它可能是一时性，也可能是长期性的。所以之所以认为出口一定要贬值，是因为出口品没有真正的竞争力，就得靠货币。德国不靠货币出口，全世界还是购买德国车。所以汇率一定是强大的。
接下来考虑补短板的概念。中国现在很多的金融市场对外投资，是看谁家写的报告？哪里的分析师？投资基金谁在管理？投资固定收益是看谁的？用谁的系统？进入谁的平台？不是在伦敦就是在芝加哥。中国的投资从头到尾依靠别人。因此，我们要导入一个买方经济。对外投资的时候要中国占据主动，中国要创造好的公司发行债券，作为对外投资的敞口。这是国外过去的经验值得借鉴。同时，投资者应该培养自己的资产管理能力，日后可以管理外国人的资产。我们经常讨论这个日元是避风港。英国脱欧后日元大涨，为什么？因为日本人买海外基金，一看到脱欧就马上抛售赎回，交换成日元。这个只是一个资金流向的问题。
谈一点攻守兼备。供给侧改革都是守，讨论一下攻。我试图说服开放人民币进入台湾。因为人民币国际化符合台湾利益，符合亚洲利益，符合全世界大多数国家的利益。人民币国际化的本质是什么？就是要改变美元霸权的现状。因此中国在谈人民币国际化，其本质是和其他的国家合作，是本币交换、本币贸易、本币结算。如果人民币将来仅仅是取代，成为一个新的美元或者新的欧元，它对于国际社会的帮助意义相对是小的，所以如果能更良性地做本币的互动，将有很好的前途。
最后谈一下强势美元。美国一直奉行强势美元，因为强势美元符合国际储备货币的好处，谁要去持有一个准备贬值的货币？美元是交易货币，因此强势，但用人民币到市场上避险的成本太高。所以，此时维持一个弱势的人民币不太可能走出去，但走出去不是目的，对我们有好处才是目的。人民币有时候强，有时候弱，不需要刻意强，也不需要刻意弱。举个例子，金融风暴时，美国拼命印钞票，释放美元贬值的信号，因此大家拼命借，但是美国能借出去美元，也能收回来。而人民币在弱的时候，不去创造“lending" （借出），也就谈不上收回来。以前我们害怕人民币回来，希望它只在外面，如果人民币只能出去，不能回来，那叫 “放逐“，不叫 “国际化”。我们现在害怕钱出去，因为外面抛空的力量很大，而我们不去干预国际市场，但是世界上每一个强权都会干预国际金融市场。对于这个操作，人民币该强该弱是一门艺术。
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中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。
中国人民银行副行长潘功胜与诺贝尔经济学奖得主蒙代尔出任IMI顾问委员会主任，委员包括埃德蒙、陈云贤、汉克、李若谷、李扬、马德伦、任志刚、苏宁、王兆星、吴清、夏斌、亚辛·安瓦尔等12位国内外著名经济学家或政策领导人；中国人民银行副行长陈雨露出任学术委员会主任，委员会由47位来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的著名专家学者组成。IMI所长、联席所长、执行所长分别为张杰、曹彤、贲圣林，向松祚、涂永红、宋科任副所长。
自2012年起，研究所开始每年定期发布《人民币国际化报告》，重点探讨人民币国际化进程中面临的重大理论与政策问题。报告还被译成英文、日文、韩文、俄文、阿拉伯文等版本并在北京、香港、纽约、法兰克福、伦敦、新加坡和阿拉木图等地发布，引起国内外理论与实务界的广泛关注。
迄今为止，研究所已形成“国际金融”、“宏观经济理论与政策”、“金融科技”、“财富管理”、“金融监管”等五个研究方向，并定期举办货币金融圆桌会议、大金融思想沙龙、燕山论坛、麦金农大讲坛、陶湘国际金融讲堂等具有重要学术影响力的高层次系列论坛或讲座。主要学术产品包括IMI大金融书系、《国际货币评论》（中文月刊&英文季刊）、《IMI研究动态》（周刊）、《国际货币金融每日综述》（日刊）等。国际货币网：www.imi.org.cn
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